KAS Bank NV – half year results
Kas Bank, my latest portfolio addition released H1 results today.
Topline one sees a decrease, but the important part, commission income remained stable at 36.5 mn EUR. Underlying administrated Assets increased nicely.
Especially interesting was this statement:
In H1 2012, investment funds’ demand for KAS BANK’s independent custody services increased further in connection with the coming AIFM Directive which will take effect in mid-2013. This European Directive will impose tougher requirements for the custodial function of investment institutions.
This looks like a structural “tail wind” for custodians.
All in all, the 0.56 EUR earnings for the first 6 months looks like a solid profit at this point of the cycle. As the result does not yet include the sale of the Clearnet stakes, I think full year results should come in at least at 1 EUR per share.
So far, KAS Bank seems to do relatively well in this low part of the cycle. I will therefore continue to build up a full position (5%) of the portfolio. Trading volume in KAS Bank was low the last few days but picked up today.
value and opportunity 
Einige Fragen die ich mir stelle sind:
– was verbirgt sich hinter der größten Bilanzposition (Loans and advances) genau? Um welche Art von Darlehen handelt es sich? Nachdem der Großteil des Ergebnisses aus Kommissionen besteht stellt sich die Frage warum die Bank hier auch noch als Finanzierer agiert (wo liegt der Wettbewerbsvorteil/Niesche oder profitiert man nur von den allgemein aktuell sehr niedrigen Refinanzierungskosten?).
– was ist unter Reverse repurchase agreements zu verstehen (viertgrößte Asset-Position)?
– wie von Dir kritisiert ist das Invest-Portfolio unzureichend erläutert. Auch ohne GIIPS-Anleihen gibt es weiterhin genug hoch geratete aber riskante CMBS, Anleihen von hoch gehebelten Finanzinstituten (die ja Grund für die letzte Anpassung/Impairment waren) etc.
Für mich sieht es so aus, als ob es sich schon um eine stark fremdfinanzierte (34-fach) Unternehmung handelt, deren EK natürlich bei Unruhe an den Anleihemärkten leicht dezimiert werden könnte (EK = ca. 15% des Anlageportfoliowertes).
Finde die operative mean-reversion Überlegung interessant, aber was passiert wenn es bei den Anleiherenditen schneller als gedacht zu einer mean-reversion kommt?
Hallo Oskar,
das Modell einer Depotbank ist ein recht spezielles und nicht mit normalen Banken vergleichbar.
Als Depotbank hat die Bank einen ziemlcih günstigen “Float”. Denn benutzt sie um entweder Kundenkredite zu geben (meistens kurzfristige Überziehungen oder WP Kredite) oder um mit Wertpapieren einen Spread zu verdienen. Dieses “transformationsrisiko” ist sebstverständlich aber eines der Grundrisiken jeder Bank.
Der Vorteil einer Depotbank ist, dass sie diese Einlagen vergleichsweise günstig bekommen und nicht dafür kämpfen müssen.
Für eine Bank ist im Übrigen die EK Quote von KAS recht hoch..Eine Deutsche Bank hat ungefähr 1-2% (echtes) Eigenkapital im Vergleich zur Bilanzsumme.
Für die anderen Punkte (Reverse repo) empfehle ich Wikiinvest, Investopedia o.ä. Dazu fehlt mir leider die Zeit 😉
MMI
Hi MMI,
I used read an article concerning the AIFM directive. The author proposes higher costs for the custodians and a trend to larger institutions due to a higher risk taking ability.
Could you give us your view on that issue? (Other people`s opinions welcome!)
You will find the article here: http://www.mondaq.com/x/118626/Fund+Management+REITs/Depositary+Liability+Under+the+EU+AIFM+Directive
However, I must highlight that the article is from January 2011 and I have never used the source before!
Hi Rodja,
thank you for the link. If I understand the articel correctly, this refers to “alternative investment funds”, i.E. hedge funds. To my knowledge, this is not the business of KAS, they are specialised in pension funds.
Clearly there might be a tendency to larger institutions as everywhere, but on the other hand that again opens up chances for good specialists.
MMI
I agree, but why are they writing that demand increased “further in connection with the coming AIFM Directive” ?
Pretty eventful day for Kas today (volume and price change). But I have not found the reason…
this is not uncommon for small stocks. Fundamentally nothing changed. The Q3 update was solid.