Current Portfolio

Portfolio as of 31.12.2016

Name Weight
Boring  
Miko 5,1%
Installux 4,2%
G. Perrier 4,3%
IGE & XAO 2,6%
Van Lanschot 2,2%
Bouvet 3,2%
Dom Security 2,4%
   
Buffett/Munger  
Partners Fund 5,2%
Tonnellerie Frere Paris 7,4%
   
Different/Outsider  
TGS Nopec 3,8%
Admiral 4,1%
Svenska Handelsbanken 3,1%
Thermador 2,9%
Silver Chef 2,5%
Majestic Wine 2,5%
   
Contrarian  
Aggreko 1,9%
Ashmore 3,0%
Romgaz 2,6%
Electrica 4,1%
Coface 3,4%
   
   
Special Situation  
Drägerwerk Genüsse D 4,5%
Lloyds Bank 2,1%
Gagfah 3,8%
Dt. Pfandbriefbank 2,6%
Kuka 2,4%
Italgas 3,1%
SAPEC 5,6%
Delta Lloyd 2,0%
   
Cash 3,3%
   
Boring 24,1%
Buffett/Munger 12,6%
Different 18,9%
Contrarian 14,9%
Special Situation 26,1%
   
   
Cash 3,3%
  100,0%

108 comments

  • Hi, How often do you reconsider on your current portfolio?
    I was wondering if you’d consider Deutsche Pfand still being a buy or hold position.
    Best
    C

  • Hey, what do you think about the current price and takeover offer for the french company Tessi ? You’ve been talking about it few years back. I think it’s an interesting situation because its balance sheet looks solid.

  • Not that you’re looking for more investment ideas, but one that may be of interest is CBR (US). After decades of empire building they are engaging in a slow motion liquidation–to be determined whether it’s partial or total–and based on today’s SEC filings looks like they have received several offers which will at least let them pay off their debt, and may represent a mild bidding war for some of their assets (no way to know for sure until they settle on a transaction). Trades at very low (~normalized) multiples due to middling operations and self-inflicted wounds, and they will likely have another goodwill impairment after the test they initiated in Q4 2016. This will probably all play out in 1H17, and quite possibly in the next month or so.

    • I don’t see any liquidation value in CBR. Certainly not to Grahams standards. Their property consists of intellectual rights that obviously are worthless if they are ceasing operations. With only discounting their intangibles, the business is worth $0.30 per share as it stands. Currently they’re trading in excess of that. In any event, that’s for the information. It was worth looking into.

  • What tool do you use to track your paper portfolio return & performance statistics?

  • May I enquire which broker/ brokers you use? Great website, thanks for putting it out there!

  • Much too diversified of a portfolio.

    • I think this depends on the individual style of investing. I guess you are not a regular reader. Because then you would know that I am rather a “7 Iron” investor and prefer to leave my Driver in the bag for the time being…..

  • Hello
    I soule like to have your opinion on Cheniere (LNG). Already analyzed?

  • You have not to be updated the list for a while. How often do you intend to do so?

  • This is not updated for a while. Is there a reason, why you don’t update more often?

  • Have you had a look at Joy Global?
    They are a manufacturer of mining equipment with a (until now) fairly strong balance sheet (cf. Caterpillar).
    Clearly, they are hit extremely hard by the coal price drop.
    Coal consumption goes down in the USA and is generally under pressure in developed countries because of concerns about CO2 emissions. The consumption in China has stalled but is still growing in India.
    There is literally blood in the streets and BHP etc. are not lowering production.
    I guess Joy Global will never see the old highs again, but even if the coal price stabilises on a fairly low level and they manage to survive this might be a good investment.
    Do you think mining companies and related investments are not a good investment anyway (strange business model)?

    • No, never looked at it. I don’t know that much about mining companies. With regard to coal, I think that anything coal related could turn out to be a value trap. Natural gas in my opinion is more interesting as it is the cleaner form of energy. But again, I am not an expert.

    • Just looked at it – I find Danieli cheaper and more robust

  • Ich bin bei der HYPOPORT AG seit vielen Jahren dabei. Und dies, wie ich ohne Übertreibung sagen kann, sehr erfolgreich. Was hältst Du von diesem Wert, der in zwei Wochen in den SDAX aufgenommen werden wird und dessen fairen Wert ich aktuell konservativ auf 80 bis 120 EUR (also zwischen plus 0 und plus 50 % auf Stand heute) schätze.

    • dann erstmal herzlichen Glückwunsch. Die Tatsache dass eine Aktie stark gestiegen ist und in einen Index kommt spricht m.E. aber nicht unbedingt dafür dass es ein Value Investment ist. Ohne Hypoport zu kennen vermute ich mal, dass es eher was für einen anderen Investmentstil ist (Momentum etc.).

  • Hey,

    what do you think about PLATFORM SPECIALTY PROD.CORP
    US72766Q1058
    Biggest Investors Bill Ackman, Nicolas Berggruen, Permira, Cevian…

  • At current prices (9 €/share RWE) I think is worth to have a look at the German utilities.
    It is obvious the political risk but precisely because of this they are showing an extreme deep discount vs. fair value.
    Some of the valuation exercises using SOP show incredible discounts even taking into consideration further deterioration on the nuclear decommissioning provisions.
    It reminds me kind of panic mood (much alike Goldman during the Lehman crisis)…

    • hi Dave,

      despite panic, I still don’t touch German utilities. As I have written extensively, there are so many problems that there is a large risk that they turn out as typicalvalue traps. You might trade them succesfully but long term the upside is very limited. If you are interested in th sector, “collateral dmages” like Verbund might be the better chance.
      mmi

      • Thank you for your response.
        I would love to read your points about the German utilities (any specific article that you recommend me)?. Remember that sometimes the value is found into the darkest pool of irrationality…:-). I will not argue about the quality of the management (that is obvious) but value stands ostensibly above price nowadays.
        With EV/EBITDA at current 4.3xEV/EBITDA I will look into RWE…Moreover bond markets doesn’t seem to reflect the so feared increase of the nuclear provisions (I do attach bond vs. equity):
        https://pbs.twimg.com/media/CPl7GzbVEAAxaoi.png:large
        Last but not least, at current prices provisions for nuclear would have to amount to 17 bn€ for RWE (currently 10,4 bn€) to justify its 10 €/share…when minister Gabriel recognizes that such a level of funding for dismantling is an irresponsible speculation exercise.

        Best,

        • Dave,

          EV/EBITDA without adjustments is highly misleading. There is not only the nuclear issue but also a big ension problem and the fact that the core businessis svrewed up.

          RWE is a badly run company in a bad sector. Clearly you can try to time a rebound, but midto long term German utilities do not have a lot of upside unless we get a surprise ice age within the next few years,..

          mmi

          p.s.: i am not sure how deep you are int German politics but Mr. Gabriel’s potential voters ar not really RWE or E.On shareholders…..

        • You are right. A normalized ratio would result in 7.6xEBITDA pretty much in line with the sector. A “facial” ratio would result in a misleading 4.3x
          I was referring more to the special situation surrounding the stock (higher EPS by substituting provisions by debt, Constitutional Court ruling, capacity payments scheme in Europe, etc).
          Politics are always a nightmare! Thank you, as usual, for your thoughts.
          Take care.

  • Hallo, schon mal daran gedacht das portfolio bei Wikifolio einzurichten ?

  • have you looked at cir spa recently – looks to be getting very interesting again

    • why is it getting interesting ?

      • The stock has dropped 25% over the last two months on no obvious company specific catalyst (Greece sentiment and hasn’t recovered with the rest of the market). As you know they won the mondadori case and as a result, they have a lot of cash and near cash items on their balance sheet.
        Classic holdco – sum of theparts situation – very simple holdings – what is the appropriate discount ? right now think it is trading at >30% discount to NAV and cash and near cash items on their balance sheet at the holdco represent 50% of market cap. They are returning cash to shareholders primarily through a share buyback programme (tax advantages versus dividend). The programme lasts 18 months from April 2015 and they are buying 25% of daily volume (some Italian regulatory limitations on how much they can buy back per day linked to daily traded volume).
        I think it is relatively low risk (given the nature of their balance sheet and margin of safety), 20% near term upside as the buyback programme takes out shareholders that want to get out and I think their opco performance will be reasonable and the assets on the balance sheet away from the two listed entities that are well covered (education group, NPL portfolio, hf/pe investments) have good track record and some upside.

  • What about Bilfinger? It seems to have all the prerequisites for joining the portfolio. New proven CEO, minimal debt, good business (with the sole exception of energy, where a turnaround -or sale- is needed).
    It would be great to have your opinion on this stock.
    Take care.

  • I have been following your website for a long time. Given that you are German, maybe you can help me.
    I found a cheap share with low liquidity, trading on the Frankfurt market, although I have never bought any shares on this market, usually I buy on the Xetra market.
    Can you tell me Why some stocks are on this stock market (Frankfurt) instead of Xetra, and if there are any disadvantages to trade on the Frankfurt market instead of Xetra?

  • A newcomer to your site. Interested in your portfolio allocation to Tonnellerie Francois Freres. I know the business (as a wine importer not an investor). How long have you held the stock? What is its beta?

    • Hello and welcome !!! I hodl the stock in the blog portfolio since the beginning (1.1.2011), privately a little bit longer.

      May I ask for your view on the business & the company ?

      • It is the market leader in its sector in Burgundy, its home patch. Strong elsewhere but of course facing price competition from other big outfits such as Seguin-Moreau, a Bordeaux firm.

        I note that the Francois Freres T/O splits two thirds wine barrels, one third barrels for spirits. I know the wine end, not the spirits sector. I’d say that many non-French wine producers specializing in Pinot Noir and Chardonnay will probably want the Burgundy connection and gravitate towards this supplier. So I think the demand will stay strong (China coming onstream as a major wine producer).

        Our experience in Burgundy is that coopers (the normal word for barrel makers) can dictate prices. Customers end up accepting price rises. Some customers look East for cheaper oak forests but the firm has that covered with its Hungarian operation.

        All in all, a solid-looking sector and a well-run family firm. Probably quite prudent regarding debt. I’m not sure that growth will be rapid from here forward as the dynamics of the industry are quite stodgy. (Two or three years to dry oak before it is ready for use!)

        I see the stock is up at 76 Eur. OK but not a bargain. I’m looking to deploy a small amount of UK cash to take advantage of the exchange rate and buy somthing in euroland. Was looking more at Germany – especially at Siemens – and really enjoyed your piece on the Dax and returns since 1992.

        • thanks for your insights. For TFF, I think there is always the chance that they could consolidate further like they did With Radoux. But of course this is not guaranteed.

          Siemens: this is one of the German stocks I would not want to own long term….It might look relatively cheap but it is so spectacularily badly run that it is almost comical.

        • Thanks for the health warning on Siemens. Not really a serious interest on my part. But I would want to apply the ‘chowder rule’ whatever the stock. Namely, impressive safety (balance sheet fortress) and 5 year CAGR + current dividend yield > 12.

          Nestle is one of my core holdings. Regarding Germany I’d really like to find a boring, hard-working mid cap still with a strong family presence but many of these are private companies, unlike in UK/US.

          Regarding the French cooper there is great scope for consolidation inside that sector in Burgundy but few businesses of enough size to make a material difference to performance. Perhaps it will be the other way round. Foreign firm acquiring Francois Freres? How much stock is controlled by the family?

        • #swissfranc,

          regarding TFF: 70% of the shares are owned by the family, so very little chance for a take over ….

          German hard-working mid caps: Sorry to say but I guess you are 3 years too late for that idea. All that is left are struggling companies unless. If you want a well run German mid cap, be prepared to pay 30x P/E or more.

          mmi

  • Sorry to bring a weird question but did you have the chance to have a look to mining co. such as Vale, BHP, Arcelor or Rio Tinto? It is a long shot but it seems that a bounce back is about to happen and according to historical levels it should be a significant one.
    I do respect your opinion, so I’d like to know if you had a thought on this. Thank you as usual. Take care.

    • Dear Dave,
      unfortunately, I have never looked at mining companies. They looked cheap for some time but i generally do not understand their business model fully. At the moment I am trying to get a grip on oil companies which is pretty hard. In general they are very cyclical and the cycles seem to be long and deep…..

      mmi

  • Beim ersten Angebot kann ich mir nicht vorstellen, dass ich einen Ergänzungsanspruch aus einem nicht verbrieften Genussschein haben kann. Das ist bei mir der Fall, denn ich habe Genussscheine im Laufe der Zeit verkauft.

    Beim zweiten Angebot stört mich die Sperrfrist, die auch nur von der Deutschen Balaton aufgehoben werden kann und von mir gewährt werden muss.

    Allgemein kann ich nicht beurteilen, ob das Gericht evtl. Nachbesserungen aus den Klagen der Balaton oder Sparta auch den nicht klagenden Genussscheininhabern zusprechen könnte.

  • Ich wäre Ihnen sehr dankbar für die Info, ob Sie die Angebote der Deutschen Balaton annehmen werden.

  • Nehmen Sie das Angebot der Deutschen Balaton zum Erwerb der Ausgleichansprüche für Ihre Genussscheine der Firma Dräger an? Siehe Link:

    http://www.deutsche-balaton.de/draeger-dezember-2014.html

  • Sollte man bei Sistema und Sberbank jetzt kaufen?

    • Wenn ich ehrlich bin: Keine Ahnung.

    • Bei den sehr niedrigen Bewertungen könnte man m.E. bei SBERBANK einen spekulativen Einstieg schon erwägen. Grund: Verschärft sich die Ukraine-Krise erheblich, dann haben wir wahrscheinlich ein ganz anderes Problem an den Aktienmärkten bis zu einer “Kernschmelze” wie 03/2003 bei stark steigenden Goldpreisen. Verbessert sich die Situation, dann dürften die Kurse schneller steigen als an allen Märkten. Die Frage ist ja nicht nur ob das ein gutes Investment wäre, sondern ein besseres.

      • Sberbank verdient jetzt erst einmal u.a. wegen des fallenden Rubel weniger. Die Rückstellungen sind gestiegen. Anscheinend haben sie auch ukrainische Schuldner. Das fundamentale Russlandgeschäft wächst aber. Ich habe zu aktuellen Kursen eine erste Position aufgebaut, jedoch auch nur 1%. Wenn die russische Wirtschaft sich schlecht entwickelt, kommt es zu mehr Insolvenzen und Sberbank wird getroffen, auch ohne direkte Sanktionen gegen russische Banken, welche noch drastischer wären.

  • Handeln Sie bei Sistema? Ist das heute eine Kaufgelegenheit?

  • And which broker is that?

  • Which online broker do you use to buy russian stocks?

  • I just would like to had that I asked for an opinion at http://www.oddballstocks.com/ (a website that I follow appreciate too), and I had feedback too.

  • laura cavaleri

    Hi there,

    I am a value investor and I have been following your blog.
    I would like to congratulate you for your analysis they have been very helpful
    I invested in a company that semms to be bargain, although I would like to have your opinion.

    AUSTRALIAN VINTAGE LTD (AVG)
    The company produces and exports bulk and bottled wine, and is the second largest vineyard owner and manager in Australia
    P/E forward: 6;
    p/B: 30% (a net-net stock);
    Although the margins, ROE, RIC are very low and the demand for wine has been decresing in important markets, like china.

    I made the investment considering the amasing multiples (p/b, p/e) but the margins are not a great indicator.
    Can you give me your opinion?

    Laura

  • Danke für die Einschätzung zu den Genussscheinen der Drägerwerke. Wissen Sie, ob ein Zwangstausch in 10 Vorzugsaktien einen Verkauf mit Abgeltungssteuer darstellen würde. Denn dann müsste man wohl noch einen Abschlag für die Steuer berücksichtigen.

  • Vielen Dank für Ihren Blog. Super Arbeit, danke für die guten Ideen.

    Im Feb. 2011 hatte Sie einen fairen Wert für die Drägerwerk Genussscheine in Höhe von 145-180 Euro berechnet. Wie sehen Sie die Situation heute? Welchen Wert erachten Sie heute als fair?

    • Der “intrinsische” Wert is relativ einfach: 10xVorzüge.

      Für den fairen Wert sollte man meines Erachtens einen Unsicherheitsabschlag machen, der m.e. aber deutlich unter 50% liegt.

      mmi

  • Hi,
    “Perf. Incl. Div” is the same as annualized rate of return, including dividends?
    I have the same doubt as John. The above table is not clear about your performance as a whole. It seams you are hiding your performance …

    • no, perfomance is perfomance since purchae date.

      The above table is not meant to present performance as a whole. As the headline says it shows the current portfolio.

      I am not “hiding” anything. If you look through the blog, I am actually disclosing performance on a monthly basis……

  • What is your annual rate of return in 2012, and 2013?
    Chears

  • if possible ignoring cash

  • What was your anual rate of return in 2013/2012/2011?

    • If you search in the blog, you will find it 😉

      • I was going to ask the same question. Found your results. The results are good – why don’t you make them front and center?

        I really love all the great information you post and the amazing debates after your articles. As an amateur value investor having access to this kind of information is invaluable.

        Thanks

  • Hallo,

    finde ihren Ansatz sehr interessant. Was halten sie in diesem Zusammenhang von Gazprom?

    – Sehr niedrige Multiples
    – Hohe Eigenkapitalquote
    – Hohe Dividende

    Zugegeben, die CG-Probleme sind evident, sollten aber im aktuellen Kurs mehr als eingepreist sein!?

    • hallo,

      danke für den Kommentar. Gazprom ist mir persönlich zu komplex. Ich kann so ein Unternehmen nicht beurteilen, zudem fehlt mir das Vertrauen in Eigentumsrechte bei Russischen Aktien. Von daher habe ich hier keine Meinung.

      mmi

      • Vielen Dank für die rasche Rückmeldung. Finden sie generell, dass sich Value Investing und Emerging Markets aufgrund der von Ihnen angesprochenen Unsicherheiten ausschließen?

        • Generell ausschliessen möcht ich eigentlich nichts, aber ich finde es in der Tat schwierig direkt in EM Aktien zu investieren. Viel besser finde ich es über eine etablierte Firma indirekt zu investieren. AS Creation mit Ihrem Russland JV ist da ein gutes Beispiel.

          mmi

  • Gibt es einen Plan bzgl. des IVG Wandlers?

  • On what exchange do the Depfa Funding issues trade primarily? thanks

  • Sehr interessant, weiter so. Auch tolle idee wegen der Genusscheine.

    Bzgl OMV wenn schon ein österreichisches Big-Cap, dann hätte ich eher die Österr. Post dazu gegeben, die Branche wird (wurde?) zwar vom Internet abgelöst, wird meiner Meinung nach aber unterbewertet. Der Trend wird etwas übertrieben vom Markt, pakete gibts weiterhin + ich geh die wette ein, dass schon längst fast nur solche affairen über post geschrieben werden, die auch großteils bleiben werden.

    Post “Liefert” weiterhin gute Resultate ab und zahlt eine hohe, wachsende Dividende (c.a. 6.6%) zugegeben bei hoher ausschüttung (c.a. 75% vom Cashflow). Sehr gutes Management.

    Btw, wegen allen diesen Stocks, Ist hier jemand Österreicher (bin selbst auch schuldig 😀 )?

    • hallo,

      danke für den comment.

      Ösi Post kommt in meinem Modell nicht ganz so gut weg. Kostet 3 fach Buch und produziert gerade mal die Kapitalkosten. Das ist in “meiner Welt” eine klare Überbewertung.

      Der Flughafen ist da interessanter.

      mmi

  • hallo,

    nein, DNick finde ich nicht so interessant. Ich hatte mir das vor einigen Monaten mal angeschaut.

    MMI

  • Ist für ein Value Investor wie Sie die DNick Holding interessant. Die Gesellschaft soll “delisted” werden und das stellt sich sehr nachteilig für die Kleinaktionäre dar. Ich denke jedoch, dass man bei einem Börsenwert von ca. 43 Mio. Euro in Zukunft mindestens 20 Mio. Euro Cash als nicht betriebsnotwendiges Kapital ausschütten kann und das bei einem möglichen bereinigten JÜ in Höhe von 3,6 Mio. Euro (konservativ geschätzt). Leider kann ich die gerichtlichen Chancen gegen das Delisting nicht einschätzen. Haben Sie eine Meinung.

  • Hi,
    You position in Mapfre is not present into your portfolio?

  • Dafür wird die TUI endlich den Frenzel los – das ist sicherlich zuträglich zum Unternehmenswert… Unglaublich einer der größten Geldvernichter-Manager die es in Deutschland gibt!

  • Was halten Sie von einem Short auf TUI. Die Gesamtergebnisrechnung zeigt einen Verlust von ca. 900 Mio. Euro per Q3. Die TUI AG hat noch Finanzschulden von über 2 Mrd. Euro. und keinen Zugriff auf den Cash der überwiegend in der 53 % Beteiligung der TUI Travel liegt. Auch die Ergebnissituation der TUI Travel ist sehr schlecht. Mit dem Abgang von Herrn Frenzel könnte sich die Refinanzierung als sehr schwierig erweisen. Da der Nachfolger ein Branchenfremder ist und sicherlich bei Vodafone keine schwierigen Unternehmensfinanzierungen zu stemmen hatte.

  • hallo cehri,

    Ehre wem Ehre gebührt, die Green Mountain Ide kam von WhiteCollarFraud, einem Blog eines verurteilten Betrüger CFOs, Sam Antar.

  • Glückwunsch zu Deinem Short bei Green Mountain !
    Ich glaube der David Einhorn liest bei Dir heimlich mit und hat die Short Idee von Dir. Ich würde bei Ihm anrufen und nach einer Provision verlangen 🙂

  • valueornothing

    Zu dem Thema “own currency” empfehle ich die Ausführungen von Ray Dalio (Bridgewater)

    http://www.bwater.com/home/research–press.aspx?agreed=681454

  • Hallo,
    dein Musterdepot ist noch nicht aktualisiert, oder? Soweit mir bekannt ist, hast Du dich aus der Position von Autostrada getrennt.
    Gruß

  • Sie haben eine sehr interessante Strategie. Ich finde Ihre Ideen sind sehr informativ. Weiter so.

  • moin dante,

    danke für die Hinweise.

    a) werde ich versuchen
    b) habe ich gemacht, wäre aber wohl auch sinnvoll in die Page einzufügen
    c) ja, mein eigenes Portfolio sieht (abgesehen von der Größe) recht ähnlich aus.

    mmi

  • Sehr gute Arbeit. Danke für die vielen Informationen und Einblicke!
    Anmerkungen/Fragen:
    a) Häufigere Aktualisierung wäre wünschenswert.
    b) Gesamt-Performance-Messung wäre wünschenswert
    c) Ist das ein Testportfolio oder gibt es das Portfolio wirklich?

  • Pingback: Opportunistic Short: Green Mountain Coffee Roasters (GMCR)15 | valueandopportunity

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s