European Spin offs – Reality check part 2

After the first post about European spin-offs, I decided that starting in 2009 does not generate enough entries for a real back test.

So I went back until January 1st 2005 for a first back test of the success of spin-offs.

I filtered all spin-offs starting from 1.1.2005 with the following criteria:

– spin-off completed until 27.12.2010 (in order to calc. 12 month performance)
– 3 month, 6 month and 12 month performance available
– “weeding” out of some implausible results

As a result, I got a list of 86 European spin-offs (see at bottom of post).

For each spin off, I calculated 3, 6 and 12 month performance and compared this to the Stoxx 600 Index in the same period. I then weighted the performance figures of all 86 spin-offs with 1/86th.

The results are interesting and to a certain amount disappointing:

Performance 3M 6M 12M
Spin off -4.6% -17.5% -13.4%
Benchmark -0.2% 0.5% 2.7%
Delta -4.8% -17.0% -10.8%

So on average, the Eruropean spin offs have underperformed the broad market on a 3 month basis by -4.8%, 6 months by a stunning -17.0% and 12 months by -10.8%.

Somewhere in his book, Joel Greenblatt mentions that the second and third year are good years for spin offs, but certainly in the first 12 months afer spinning off, European spin-offs have underperformad the market substantially !

Let’s have a look at the top 10 1 year outperformers:

Spin off Seller Completion date 1Y delta
Moviemax Media Group Mondo TV SpA 28.02.2005 220.6%
PRODUKTION203 Media AB AU Holding AB 22.04.2010 148.9%
Wise Group AB Dagon AB 27.03.2007 112.2%
Hexpol AB Hexagon AB 03.06.2008 86.6%
Squeezy Sports Nutrition NV Nanoventure NV 07.11.2007 67.6%
Sektkellerei J. Oppmann AG/Neu Oppmann Immobilien AG 30.07.2009 51.3%
CDON Group AB Modern Times Group AB 15.12.2010 50.7%
IT Competence Group NV Navigator Equity Solutions SE 12.11.2007 49.8%
Dr Pepper Snapple Group Inc Cadbury PLC 02.05.2008 49.6%
Mondi Ltd Anglo American PLC 02.07.2007 43.0%

1. Moviemax shot up in the first 12 months, but lost more than 75% since then
2. Same for Pruktion203
3. Wise Group recovered, however the chart implies that the 12 month performance might not even be correct
4. Hexpol is the first “true” outperformer, having now almost quintupled since spin off
5. Squeezy sports is a penny stock,
6. Sektkellerei Oppmann has performed well, however market cap is tiny (2.5 mn EUR)
7. CDON is flat since then
8. IT competence also penny stock
9. Dr. Pepper/Snapple seems to have been a “good” spin off
10. Mondi has done relatively well since then.

So even among the “top 10” 1 year outperformers, only 3-4 are “real outperformers over a longer term, the rest are tiny companies or insignificant penny stocks.

Summary: On a first analysis, it seems that Spin-offs themselves don’t seem to be the “treasure island” they were in the 80ies or 90ies, especially in Europe. Looking back it seems, that many spin-offs were done to generate some short term “buzz” for certain trends. From time to time there might be a real “gem” among the spin offs but I doubt that they are easier to find than among “normal” companies.

Appendix: Spin offs completed since 1.1.2005 (Western Europe, certain entries eliminated)

Completion/Termination Date Announce Date Target Name Seller Name
28.02.2005 28.02.2005 Moviemax Media Group Mondo TV SpA
22.04.2010 19.04.2010 PRODUKTION203 Media AB AU Holding AB
27.03.2007 23.02.2007 Wise Group AB Dagon AB
03.06.2008 06.05.2008 Hexpol AB Hexagon AB
07.11.2007 02.11.2007 Squeezy Sports Nutrition NV Nanoventure NV
30.07.2009 28.07.2009 Sektkellerei J. Oppmann AG/Neu Oppmann Immobilien AG
15.12.2010 19.04.2010 CDON Group AB Modern Times Group AB
12.11.2007 31.10.2007 IT Competence Group NV Navigator Equity Solutions SE
02.05.2008 19.06.2007 Dr Pepper Snapple Group Inc Cadbury PLC
02.07.2007 01.06.2007 Mondi Ltd Anglo American PLC
06.06.2005 28.02.2005 Filtrona PLC Bunzl PLC
19.07.2006 18.07.2006 Avation PLC Skywest Airlines Ltd
30.06.2008 26.06.2008 Immo Moury Moury Construct SA
20.03.2007 19.03.2007 Immovaria Real Estate AG Sattler & Partner AG
02.07.2007 01.06.2007 Mondi PLC Anglo American PLC
17.06.2008 16.11.2007 PCI Biotech AS PhotoCure ASA
16.06.2008 09.06.2008 F. Ramada Investimentos SGPS SA Altri SGPS SA
10.05.2010 10.03.2010 Capital & Counties Properties PLC Capital Shopping Centres Group PLC
01.10.2008 26.09.2008 Borgestad Industries ASA Borgestad
30.10.2007 03.08.2006 Zon Multimedia Servicos de Telecomunicacoes e Mult Portugal Telecom SGPS SA
15.12.2006 31.10.2006 Collins Stewart Hawkpoint PLC Tullett Prebon Group Holdings PLC
02.04.2007 16.03.2007 Net Entertainment NE AB Betsson AB
13.08.2007 16.05.2007 Precomp Solutions AB Consilium AB
28.10.2008 08.08.2008 British American Tobacco PLC Remgro Ltd
30.10.2006 27.10.2006 Hutter & Schrantz Stahlbau AG Hutter & Schrantz AG
24.07.2006 19.07.2006 Mobicard Media Group AB TrustBuddy International AB
09.06.2006 12.04.2006 LMS Capital PLC/Fund London Merchant Securities Ltd
04.01.2008 14.12.2007 Sonae Capital SGPS SA Sonae
28.03.2007 29.11.2006 Klovern AB Fabege AB
22.02.2008 19.02.2008 Cars Motorcycles and Marine Engine Trade and Impor S&B Industrial Minerals SA
10.10.2006 28.03.2006 Experian PLC Experian Finance PLC
30.05.2008 20.05.2008 Norway Pelagic ASA Domstein ASA
02.06.2008 29.05.2008 Brioschi Sviluppo Immobiliare SpA Bastogi SpA
10.05.2010 21.04.2010 Kalahari Minerals PLC Uru Metals Ltd
01.09.2006 27.06.2006 WH Smith PLC Smiths News PLC
12.03.2007 01.03.2007 MyLoadBase NV Navigator Equity Solutions SE
02.07.2010 02.03.2010 Edenred Accor SA
13.12.2005 25.05.2005 Burberry Group PLC Experian Finance PLC
21.10.2008 08.08.2008 Reinet Investments SCA Cie Financiere Richemont SA
17.01.2008 10.01.2008 Infrastrata PLC Egdon Resources PLC
31.03.2010 04.03.2010 KHD Humboldt Wedag International AG MFC Industrial Ltd
22.07.2008 27.09.2007 Suez Environnement Co Suez SA
16.07.2007 07.06.2007 International Personal Finance PLC Provident Financial PLC
29.03.2010 01.02.2010 TalkTalk Telecom Group PLC Carphone Warehouse Group PLC\Old
23.05.2006 22.05.2006 Arkema SA Europe 2001 HOLDRs Trust
01.06.2005 18.05.2005 Kone OYJ Kone OYJ/Old
29.03.2010 01.02.2010 Carphone Warehouse Group PLC Carphone Warehouse Group PLC\Old
15.12.2006 31.10.2006 Tullett Prebon PLC Tullett Prebon Group Holdings PLC
04.12.2008 10.02.2006 Loomis AB Securitas AB
11.08.2006 01.08.2006 Vivendi SA Europe 2001 HOLDRs Trust
03.07.2006 10.10.2005 Orion OYJ Orion OYJ/Old
07.01.2009 10.12.2008 Gazprom OAO Vostok Gas Ltd
16.04.2007 16.03.2007 Avanti Communications Group PLC Insetco PLC
26.09.2006 25.08.2006 ChronTech Pharma AB Din Bostad Sverige AB
19.06.2006 15.06.2006 M & C SpA DeA Capital SpA
08.05.2006 19.01.2006 Nordic Mining ASA Rocksource ASA
17.11.2006 24.10.2006 Fiberweb PLC BBA Aviation PLC
10.05.2005 06.05.2005 Wihlborgs Fastigheter AB Fabege AB
10.05.2007 19.04.2007 Creative Antibiotics Sweden AB Affarsstrategerna AB
16.05.2005 13.05.2005 HomeMaid Hemservice AB Hedson Technologies International AB
07.09.2006 18.08.2006 Cherryforetagen AB Betsson AB
01.09.2006 27.06.2006 Smiths News PLC WH Smith PLC/Old
23.03.2005 10.03.2005 Dottikon Es Holding AG EMS-Chemie Holding AG
18.03.2009 22.01.2009 El Oro Ltd El Oro and Exploration Co PLC
22.06.2006 19.06.2006 Industria e Innovazione SpA Reno de Medici SpA
10.06.2010 22.02.2010 Beni Stabili SpA Fonciere Des Regions
31.01.2005 06.10.2004 Lanxess AG Bayer AG
24.02.2005 23.02.2005 Altri SGPS SA Cofina SGPS SA
01.06.2005 18.05.2005 Cargotec Oyj Kone OYJ/Old
19.05.2005 13.05.2005 CBo Territoria Bourbon SA
08.06.2010 21.12.2009 Panoro Energy ASA Norse Energy Corp ASA
01.04.2005 10.03.2005 Neste Oil OYJ Fortum OYJ
17.10.2006 21.09.2006 Red Leopard Holdings PLC Noram Capital Holdings Inc
20.04.2006 31.03.2006 Catena AB Bilia AB
08.06.2006 23.09.2005 Husqvarna AB Electrolux AB
10.10.2006 28.03.2006 Home Retail Group PLC Experian Finance PLC
23.06.2006 24.05.2006 Coltene Holding AG Gurit Holding AG
25.10.2010 04.05.2010 Prelios SpA Pirelli & C SpA
01.06.2006 22.05.2006 Nanoventure NV Navigator Equity Solutions SE
27.01.2010 09.12.2009 Video Futur Entertainment Group SA NetGem SA
27.10.2006 25.08.2006 Stellar Diamonds PLC African Diamonds PLC
03.02.2005 02.02.2005 Palace Capital PLC Safeland PLC
26.03.2010 17.11.2009 Cable & Wireless Worldwide PLC Cable & Wireless Communications PLC
28.12.2005 20.12.2005 Sonae Industria SGPS SA Sonae
28.04.2005 16.03.2005 Sensys Traffic AB Midway Holding AB
12.06.2006 26.05.2006 Eitzen Maritime Services ASA Jason Shipping ASA


  • Die von dir mal erwähnte NOV hat vor wenigen Tagen auch ein SpinnOff (DNOW) zu 30 USD auf den Markt gebracht. Kurs inzw. bei 35 USD. “HOUSTON–(BUSINESS WIRE)–May 30, 2014– National Oilwell Varco, Inc. (NYSE: NOV) today announced that it has completed the spinoff to its stockholders of its distribution business as an independent public company, NOW Inc. (“NOW”).”

  • Darf ich fragen wo man fuer den Deutschsprachigen Raum am besten Corporate Situations/ schon im rumour Stage aggregiert sehen kann so wie fuer die USA hier:

  • es hat auch teilweise was mit rechtlichen sachen zu tun! Forsters musste m.W. so einen Weinhändler abspalten.

    dazu kommt es auch oft vor, dass man sich aufs kerngeschäft konzentrieren will.

    oft ist es ja ein nullsummenspiel, da der aktionär dann die abspaltung erstmal im depot hat…

  • Inwiefern sollten Spin-offs etwas anderes sein als nur spezielle IPOs? Und bei diesen wissen kluge Anleger längst, daß man am besten die Finger von ihnen läßt, denn sie schneiden in den Studien auf Jahre hinaus schlechter ab als der Markt, was sich in meinen Untersuchungen auch stets bestätigte. Spin-offs sind erst recht Insiderverkäufe, sogar noch mehr als normale Börsengänge, bei denen nur neues Kapital aufgenommen wird und die Altaktionäre nichts verkaufen.
    Wie die IPOs werden die Spin-offs vermutlich in der Regel in guten Börsenzeiten vorgenommen werden, so daß es schon möglich ist, daß sie kurzfristig gesehen gut abschneiden, so lange die Party läuft – so war es ja auch damals am Neuen Markt. Langfristig war alles nichts, aber wer damals eine Zuteilung bei der Zeichnung bekam, konnte sich am ersten Tag oft über Kursgewinne freuen.

    • Die Argumentation von Greenblatt ist so:

      – bei einem Spin off bekommen die Anlger der Ursprungsgesellschaft einen Wert den sie vielleicht gar nicht haben möchten (nicht in der BM oder so)
      – daraufhin werden viele versuchen den Wert asap zu verkaufen, der Preis fällt
      – idealerweise ist das Management des Spin offs relativ stark beteiligt
      – ist der Spin off erstmal “befreit” vom Mutterkonzern wirde es dann interessant

      Eine andere Variante wäre:

      – der Mutterkonzern macht einen Spinoff des attraktivsten Teils
      – keiner will mehr den Rest-Mutterkonzern haben
      – Rest siehe oben
      Ist halt eine Variuante des “Special Situation Investment” Stils.


  • wexboy,

    yes,year 2 and 3 should be doable with some extra work.


  • Hi – great research – is it easy/do you have a chance to analyze year 2 and year 3 performance, for example? – I recall Greenblatt’s comments, and I personally worked on spinning off two companies, so I agree that year 1 operational performance can be a bit shaky (plus, of course, technically there is usually more selling than buying) leading to year 1 stock underperformance – then in years 2 and 3 the companies begin to fire on all cylinders and share prices zoom higher (timed nicely to coincide with management stock awards and option vesting dates…!) – so I’d be very interested to see if that is actually confirmed with some real world data?! – also, as you have separation dates listed above, it might suggest a period that might be most profitable to focus in on…



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