Deeply discounted rights issue watch: KPN NV (NL0000009082)
I had briefly covered deeply discounted rights issue as a potential “special situation” opportunity a couple of weeks ago.
Now, with KPN, we have an interesting non-financial candidate. This is what KPN issued today:
Dutch telecoms group KPN confirmed a €4bn rights issue to shore up its capital position after heavy expenses on bandwidth that have led to dividend cuts and lower profit margins.
The company announced the move along with its 2012 annual results, which showed a 3.5 per cent drop in revenues and a 12 per cent fall in earnings from the year before.
As one might expect, the stock tanked some 16% or so. Currently, at around 3.45 EUR per share, KPN has a market Cap of only 5 bn EUR, so raising 4 bn via a rights issue might require a large discount on potential new shares.
The “wild card” in this game will be Mexican Billionaire Carlos Slim who owns currently 27.5% of the company. If he fully participates as lead investor and even taking up more than his share, then the “forced selling” aspect might not be too relevant.
If for some reason, he would refuse to participate, the situation will become very interesting.
Just for fun, let’s look how the performance was for Unicredit. I would distinguish the following events / time periods:
– 4 weeks before announcement
– announcement day
– period between announcement and price setting (for new shares)
– price setting day
– period between price setting and start trading of subscription rights
– trading period
– 4 weeks after end of trading period
First the relevant dates:
| Unicredit | |
|---|---|
| Announcement first trade date | 14.11.2011 |
| Price setting of rights issue | 04.01.2012 |
| First trade date subscr. rights | 09.01.2012 |
| Subscription trading until | 01.02.2012 |
| Discount | 43% |
| New share | 2 new for 1 old |
Now the relative performance:
| Performance | UCG | MIB | Relative |
|---|---|---|---|
| – 4 weeks before announcement | -18.35% | -4.98% | -13.37% |
| – Date of announcement | -6.18% | -1.99% | -4.19% |
| – announcement until price setting | -14.40% | 2.95% | -17.35% |
| – day of price setting | -17.27% | -3.65% | -13.62% |
| – price setting to start trading | -26.46% | -4.45% | -22.01% |
| – trading period | 73.75% | 12.94% | 60.81% |
| – 4 weeks after trading period | 0.05% | 2.82% | -2.77% |
| – 6 months after trading period | -32.25% | -11.39% | -20.86% |
| – 12 months after trading period | 12.53% | 9.53% | 3.00% |
In the Unicredit example, clearly the period where the subscription rights were traded showed the best relative performance of the shares. Interestingly, on the announcement day, the price drop was much less in percentage points than KPN. This might have to do with the short selling ban which was in place (at least to my knowledge) when Unicredit announced the rights issue.
Again for fun, a quick look at Banco Popular’s rights issue from the end of last year.
Again the dates first:
| POP | |
|---|---|
| Announcement first trade date | 01.10.2012 |
| Price setting of rights issue | 10.11.2012 |
| First trade date subscr. rights | 14.11.2012 |
| Subscription trading until | 28.11.2012 |
| New share | 3 new for 1 old |
and then relative performance to the IBEX:
| Performance | POP | IBEX | Relative |
|---|---|---|---|
| – 4 weeks before announcement | -3.95% | 5.11% | -9.06% |
| – Date of announcement | -6.17% | 0.98% | -7.15% |
| – announcement until price setting | -29.95% | -1.71% | -28.24% |
| – day of price setting | 4.56% | -0.90% | 5.46% |
| – price setting to start trading | -8.86% | 1.39% | -10.25% |
| – trading period | 8.12% | 2.16% | 5.96% |
| – 4 weeks after trading period | -6.71% | 3.74% | -10.45% |
One can see a similar pattern first, with the stock losing 4 weeks before announcement, as well as on the announcement date until the final price setting. However of the date of price setting, the stock jumped, until loosing only a little bit until starting of the trading period.
Then however, the gains within this period were relatively low compared to Unicredit. Overall it looks a lot less volatile than Unicredit, so maybe less forced selling here.
Back to KPN:
Other than Unicredit and Banco Popular, KPN had outperformed the AEX almost +11% in the last 4 weeks, so today’s large drop might compensate for this (unjustified) outperformance.
If the other two stocks are any guide, one could still expect lower prices until the price for the new shares will be set.
The stock price of KPN look really really ugly long term:
But make no mistake, any company which needs to go into deeply discounted rights issues is in trouble. This is “distressed” territory.
(…to be continued….)
value and opportunity 
@Martin
Ja!
Wenn man sich den Handel anschaut, dann könnte man (vorausgesetzt die SAT Technik wird ausgereift sein) einen SAT Anbieter mit Amazon vergleichen. Dank Amazon kann nun auch der Bürger auf dem Land alle Produkte bestellen. Amazon braucht keine Shop sondern hat “Satellitten-Lager” aufgebaut, von dort die Ware, dank den Paketfahrer in jeden Winkel ausgefahren werden können. Außerdem kann Amazon mit Bilanztricks die Umsätze vermutlich nach Irland verschieben und macht auch noch finanziellen Gewinn.
Das Geschäftsmodell bei der Sat Technik könnte man eventuell damit vergleichen. Der SAT Anbieter sitzt in irgendeinem Steuer-Paradies, hat seine Satelitten im All und vertreibt seine Produkte über das Internet. Somit kann auch jeder Bürger überall auf der Welt zu einem Einheitspreis ins Netz. Einmal abgeschlossen, online zu hause, seiner Privatjacht, auf der Hütte in den Bergen, in der Wüste… Überall dort wo der Netzbetreiber keine Masten aufstellen kann. Die klassischen Netzbetreiber müssen mehrer Sendemasten aufbauen und diese dann pflegen, was wiederum sehr viel Personalkosten verursacht. Außerdem müssen Sie mal die Genehmigung für einen Aufbau erhalten. Geh mal nach Nürnberg und erkundige die dort nach eine Nürnberger Burgerbewegung. E-Plus musste in der Vergangenheit immerwieder seine Sendemasten in dieser Gegend abbauen, da diese Gruppe dagegen geklagt hat. Deswegen ist in dieser Region zum Teil das Netz nicht optimal, da E-Plus zwar das Netz ausbauen will, aber immer wieder mit Klagen konfrontiert wird.
Sorry, ich glaube ich habe ein bisschen zu weit ausgeholt 🙂
@Musti: Der Uplink soll dann auch komplett über SAT laufen? Ich habe mir einfach im Ausland SIMs gekauft. Sehe da eher die EU als Senker der Roamingpreise.
Am also interested in a potential KPN trade and looking forward to your follow up post on this one. Also wondering whether Calos Slim will fully participate. I would assume so, however, don’t expect that he will pass the takover threshold.
I have no doubt that investing in high speed mobile internet in one of the world’s most densely populated countries makes sense. The speeds at which 4g is able to operate make it far more future proof than any of the previous generations of mobile internet. I’m actually considering KPN as a long term investment rather than a special situation.
Ferdinand,
as long term investment, I am not sure if I would really trust management.
With densely populated areas: There might be the danger that some kind of “large scale” WIFI like Google is contemplating (http://www.businessweek.com/articles/2013-01-24/is-google-trying-to-remake-wi-fi) could make life even more difficult for mobile operators.
So for me it remains a special situation.
MMI
The operating business is sound and they will likely be able to charge a premium over Vodafone and Tele2 for their 4g service. Their network is just better.
Personally, I’m willing to pay €35-€50 a month for ubiquituous access to truely low-latency and high speed mobile internet. The deflationary pressure in revenue per subscriber would be reversed at the low end of that price point.
Wi-fi access in public spaces tends to be patchy. I think that people will rather pay a fixed amount per month and be ensured of a good internet connection rather than pay nothing but having to piggyback on somebody else’s connection.
Nor do I see any serious challanges to the 4g standard as the frequencies those would need to use are already occupied. The spectrum is limited.
Ich denke, das zwar das mobile Internet in Zukunft eine immer größere und wichtigere Rolle spielen wird, aber das die großen Telekomfirmen nicht unbedingt die Gewinner sein werden. Berlin könnte als erste Stadt mit kostenlosem WIFI für alle loslegen.
http://www.ksta.de/netzwelt/freies-wlan-fuer-alle-berlin-will-kostenloses-internet,16126778,21437232.html
Vor allem sollte man die SAT-Technik im Auge behalten. Steckt zwar noch in den Kinderschuhen, aber wenn die Technik ausgereift sein wird, dann werden die Telekomfirmen massive Probleme bekommen. Denn dann könnte der sehr lukrative Teil des Auslandsroaming wegfallne. Ein Sat-Kunde schliesst einen Vertrag mit einem Anbieter ab und kann zum einem Preis überall auf der Welt surfen, sobald er die notwenige Technik dazu hat. Ich denke es könnte auch mit ein Grund sein warum sich Baupost jetzt schon bei Viasat positioniert hat. Die bieten bereits solche Verträge an, aber die Gescwindigkeit leidet noch darunter. Fragt mal die Journalisten, wieviel Geld Sie sparen würden wenn sie überall auf der Welt zu einem festen monatlichen Betrag surfen könnten.?!
Also werthaltige lizenzen würd ich in der bilanz eher bei Immaterielle Vermögensgegenstände suchen. Ich sprech aber von goodwill also von den preis den man bei einer übernahme über dem buchwert gezahlt hat und nicht abgeschrieben wird. Klar kpn hat vor ein paar jahren richtig gut verdient aber das sagt auch nicht alles aus. Übrigens schau ich die bilanzen immer bei msn-money an. Bei den Kennzahlen sind da auch meist schon die neuesten quartale miteingerechnet. Echt gute seite.
Kpn ist auch eine aktie wo der goodwill größer als der buchwert ist.
Nix für mich. Ich bevorzuge vodafone und im geringem auch die deutsche telekom. Die telekom eigentlich nur weil die dividende steuerfrei ist.
KPN ist wenn überheupt ein potentielles “Special situation” investment. Dividendenbesteuerung spielt da eine sehr geringe Rolle.
Früher habe ich auch sehr stark auf “tangible book” geschaut. Mittlerweile akzeptiere ich auch werthaltige Lizenzen, insbesondere da sie ja über die Laufzeit abgeschrieben werden müssen.
Wie im Post vermerkt handelt es sich hier um eine potentielle “Special situation”, also kein Moat oder “cigar butt”.