value and opportunity

A couple of weeks ago, I decided to exit Westag and Getalit despite looking cheap and solid.

My argument was that without any visible competitive advantages, profit margins will most likely “revert to the mean” and then Westag doesn’t look so cheap any more.

Yesterday, Westag pre issued it’s 2011 results.

The results were quite sobering:

Die Westag & Getalit AG konnte im Gesamtjahr 2011 den Umsatz um 4,8 % auf 227,1 Mio. € steigern (Vorjahr 216,6 Mio. €) und übertraf damit das bisherige Rekordjahr 2008. Sehr erfreulich war die Tatsache, dass der Exportumsatz, bei deutlich schwierigeren wirtschaftlichen Bedingungen gegenüber dem Inland, überproportional um 13,8 % auf 48,7 Mio. € erhöht werden konnte (Vorjahr 42,8 Mio. €).

Das Ergebnis vor EE-Steuern betrug 11,8 Mio. € (Vorjahr 15,1 Mio. €). Die Ergebnisentwicklung in 2011 wurde durch einen sehr deutlichen Anstieg der Rohstoffpreise belastet, der nur teilweise und in Schritten durch höhere Verkaufspreise für unsere eigenen Produkte ausgeglichen werden konnte.

Der Jahresüberschuss entwickelte sich parallel zum Vorsteuerergebnis und erreichte einen Wert von 8,2 Mio. € (Vorjahr 10,7 Mio. €).

So despite solid headline growth, profit decreased significantly by almost -25%. With a 2011 profit margin of 3.6%, we are now almost exactly at the 23 year average net income margin of 3.5%. With ~1.40 EUR per share we have a trailing P/E of 12 which is quite expensive these days.

The share didn’t move much yesterday, but it clearly shows that the upside of Westag’s business model is quite limited. They don’t seem to have any kind of pricing power despite a relatively well business climate in the home market Germany.

Due to the low trading volume, I am still selling down the shares in the portfolio, currently the position still amounts to 1.46% of the portfolio.

Shares at Westag can be a good “reversion to the mean” investment, if the P/E is low AND profitablity is low by historical standards. Ohter than that it will most likely be a “value trap”.