HT1 Update und Überlegungen zur Effizienz von Kapitalmärkten

Das Timing für das Ausfstocken der HT1 Anleihe war freundlich gesagt bescheiden.

Der Blick auf den Chart zeigt, dass der Kurs wieder auf Talfahrt ist.

Kurzer Blick auf den 5.012% Perpetual der CommerzbanK:

Der Kursverlauf ist ähnlich, heute wurde die Anleihe für 47,5% gehandelt vs. ca. 48% für die HT1 Anleihe.

Beide Anleihen sind auf den ersten Blick relativ ähnlich:

– Ewige Laufzeit, “jubior subordinated”, die beiden Anleihen sind gleichrangig in Bezug auf den Emittenten, Coupon non-cumulative
– Kündigungsrecht der Bank in 2016 für den 5.012%, step up 215 bp, Kündigungsrecht 2017, step up 200 bp für HT1

Einziger “kleiner” Unterschied ist, dass die HT1 in den letzten 3 Jahren durch die Garantie jeweis 5,3% nominal Coupon gezahlt hat, während man bei der 5.012 leer ausgegangen ist.

Jetzt muss man sich natürlich fragen, unter welchen Voraussetzungen die beiden Bonds den gleichen Marktwert haben sollten. Mir fallen da nur 2 Szenarien ein:

a) Die Commerzbank geht pleite, dann sind beide Anleihen wertlos
b) Die Commerzbank macht wieder konstant Gewinne und bedient beide Bonds
c) Die Allianz kann die Garantie nicht bedienen

Jetzt kann man sich überlegen, wie wahrscheinlich die drei Szenarien sind, aber wenn man auf eine Wahrscheinlichkeit von unter 100% kommt, müsste die HT1 Anleihe nach allen Bewertungsregeln DEUTLICH höher notieren.

Wenn man jetzt Anleihen shorten könte, wäre das jetzt wieder ein toller “relative Value” Trade:

Short 5.012%, long HT1. Man hätte einen “Mörder”- Carry mit relativ begrenztem Risiko.

So kann man sich nur wundern, warum jemand für die nicht zahlende 5.012% Anleihe den gleichen Preis bezahlt wie für die zahlende HT1 Anleihe.

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