Mit urlaubsbedingter Verspätung der Update per 30.09.2011:
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Since inc. |
YTD 30.09. |
Q3 |
Sep 11 |
| Portfolio |
-7.29% |
-7.29% |
-8.55% |
0.99% |
| Benchmark |
-19.38% |
-19.38% |
-25.54% |
-5.48% |
| Delta |
12.09% |
12.09% |
16.99% |
6.46% |
Die relativ positive Performance des Portfolios im 3ten Quartal lässt sich in groben Zügen wie folgt erklären:
+ Nettoinvestitionsgrad im Schnitt von 85%
+ defensive Titelauswahl: viele der Depot “Schwergewichte” wie Hornbach und Total Produce, aber auch Tonnelerie, Walmart und AIRE haben sich erstaunlich resistent gezeigt gegen den Gesamtmarkt
+ Glück beim Timing: Die Käufe von Buzzi, Autostrada und den WESTLB GS war vom Timing her ausserordentlich günstig
+ erstmals positive Beiträge aus dem Short Portfolio: Insbesondere der mittlerweile geschlossene Netflix Short konnte erstmals signifikant zur Performance beitragen.
Alles in allem war das 3. Quartal für das Portfolio bis auf wenige Ausnahmen (HT1, IVG Wandler) sehr positiv, die Performanceentwicklung des Portfolio entspricht in etwa meinen Erwartungen auf der Basis der gewählten defensiven Strategie. Man sollte vielleicht nochmal darauf hinweisen, dass ich keinenn Anspruch verfolge, generell einen positiven Return zu erzielen.
Vielmehr soll mit der Value Strategie über einen längeren Zeitraum hinweg eine “Aktienähnlicher” Return mit weniger Volatilität erreicht werden, ohne allzugroßes Markttiming zu betreiben. Das impliziert aber, dass in Zeiten eines starken Gesamtmarktes das Portfolio die Benchmark unterperformen kann.
Die Zusammensetzung des Portfolios sieht per 30.09.2011 wie folgt aus:
| Bezeichnung |
Kaufpreis |
Akt. Preis |
G / V in % |
Gewichtung |
| Hornbach Baumarkt |
25.30 |
25.46 |
4.6% |
5.9% |
| Fortum OYJ |
20.72 |
17.70 |
-12.4% |
5.6% |
| BUZZI UNICEM SPA-RSP |
4.62 |
3.44 |
-22.5% |
5.2% |
| Autostrada Milano Torino |
6.83 |
7.15 |
4.6% |
4.9% |
| Total Produce |
0.39 |
0.38 |
-3.2% |
4.9% |
| Magyar Telekom |
1.98 |
1.67 |
-12.0% |
4.8% |
| AS Creation Tapeten |
29.54 |
25.00 |
-10.8% |
4.3% |
| Westag & Getalit VZ |
18.97 |
16.80 |
-6.2% |
4.0% |
| Walmart |
37.58 |
38.77 |
3.5% |
3.9% |
| EVN |
12.32 |
10.82 |
-9.0% |
3.6% |
| WMF VZ |
24.21 |
24.18 |
5.2% |
3.5% |
| Tonnellerie Frere Paris |
28.19 |
28.25 |
0.2% |
3.4% |
| Stoxx: Utilities |
32.57 |
27.12 |
-16.0% |
2.8% |
| Frosta |
19.73 |
17.55 |
-7.2% |
2.7% |
| Vetropack |
1,454.68 |
1,247.84 |
-11.5% |
2.7% |
| Sto AG VZ |
95.50 |
111.17 |
16.7% |
2.6% |
| KSB |
613.37 |
395.00 |
-33.6% |
2.6% |
| Microsoft |
18.36 |
18.59 |
1.3% |
2.4% |
| OMV AG |
31.26 |
22.52 |
-24.8% |
2.3% |
| Nestle |
39.65 |
41.21 |
7.6% |
2.2% |
| Einhell VZ |
41.66 |
31.30 |
-22.9% |
1.7% |
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| Drägerwerk Genüsse D |
161.62 |
159.50 |
5.9% |
7.5% |
| IVG Wandler |
74.44 |
68.95 |
-7.4% |
2.2% |
| WESTLB 6.9% |
64.00 |
69.00 |
7.8% |
5.2% |
| AIRE |
9.05 |
9.27 |
2.5% |
3.4% |
| HT1 Funding |
63.08 |
46.90 |
-22.4% |
3.9% |
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| Short: Kabel Deutschland |
-34.81 |
-40.53 |
-14.1% |
-1.3% |
| Short: Green Mountain |
-42.07 |
-69.42 |
-39.4% |
-3.5% |
| Short: Dräger VZ |
-66.83 |
-72.26 |
-9.0% |
-6.9% |
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| Terminverkauf CHF EUR |
1.15 |
1.22 |
5.7% |
0.3% |
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| Tagesgeldkonto 2% |
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|
13.0% |
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| Summe |
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100.0% |
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| Value |
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74.5% |
| Opportunity |
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22.2% |
| Short |
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-11.6% |
| Tagesgeld |
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|
13.0% |
Ausblick und weiteres Vorgehen
Zur gesamtwirtschaftlichen Lage, insbes. hier in Europa kann ich relativ wenig Neues beitragen. Entscheidend dürfte m.E. sein, wieviel von der Entwicklung bereits im Markt eingepreist ist. Meines Erachtens ist ein “harter” Default Griechenlands mit einem Schuldenschnitt von >50% in vielen Kursen bereits enthalten.
Persönlich finde ich die Entwicklung in China deutlich beunruhigender. Ich teile wie schon öfters angemerkt nicht die Auffassung, dass dort der Staat “schon alles richten” wird. Die Frage ist nicht ob die Blase platzen wird sondern nur wann. Dann wird sich auch herausstellen, wieviel Luft in den Bilanzen der angeblich “seriösen” China Unternehmen stecken und wieviel Wert die kommunistische Partei überhaupt dem Thema Privat- bzw. Aktionärseigentum zukommen lässt. Wie sagt Warren Buffet so schön “Only when the tide goes out you can see who is swimming naked”. Das wird auch in China nicht anders sein.
Was bedeutet das fürs Portfolio ?
Wir haben nun die interesante Lage, dass die Lage zugegebenermassen unübersichtlich und schwierig ist, aber immer mehr Aktien und Unternehmen optisch und auch fundamental relativ günstig aussehen.
Ebenso klar ist, dass auf absehbare Zeit kein großes Wachstum zu erwarten ist und auch die Gewinne ingesamt im besten Fall stangnieren werden.
Wenn man aber davon ausgeht, dass der Kapitalismus wie wir ihn kennen nicht untergeht, dann sollte man als “Value” Investor m.E. eigentlich “stur” sein Programm weiterfahren, also nach unterbewerteten Aktien suchen und wenn man sie findet einfach investieren.
Aufgrund des beschriebenen Makroausblicks und um auch mögliche längere Durstrecken überbrücken zu können,sollte man sich aber auf Investments konzerntrieren, die möglichst viele der folgenden Eigenschaften besitzen:
– konservative Kapitalstruktur bzw. eine Position “Weiter oben” (als Equity) in der Kapitalstruktur
– dauerhaft bewährtes Geschäftsmodell (was aber bei einer konservativen Kapitalstruktur durchaus etwas zyklisch sein darf)
– Länder/Branchen/Unternhmen bei denen das Sentiment ohnehin schon extrem schlecht ist
Eine Kombination dieser Eigenschaften dürfte sowohl die Downside einigermassen begrenzen, aber auch Eposure zu einer evtl. schnelleen Erholung gewährleisten.
Ganz konkret heisst das, dass ich mir durchaus noch zuätzliches “PIIGS” Exposure in Form von soliden Firmen vorstellen kann, ebenso wie ein gewisses Exposure in Finanzwerten mit Sondersituationen ala HT1 und WestLB. Weiter auf dem Radar bleiben auch Firmen, die z.B. durch regulatorische Eingriffe kurzfristige Einbussen hinnehmen müssen.
Daneben überlege ich mir zur Absicherung (und evtl. zur Finanzierung von Käufen) zusätzliche Shortpositionen von “teuren” Aktien mit relativ hohem China Exposure zuzulegen.
value and opportunity 